• 第一上海:坚持玖龙纸业(02689)“买入”评级 目的价11.3港元

  • 发布日期:2022-11-09 09:45    点击次数:159

    第一上海:坚持玖龙纸业(02689)“买入”评级 目的价11.3港元

    第一上海宣布研究报告称,坚持玖龙纸业(02689)“买入”评级,预计2022/23/24财年净利润约为54亿/63亿/73亿元人平易近币,目的价11.3港元,相当于2022财年8倍PE。

    第一上海次要概念以下:

    原料价格暴跌导致净利润下滑

    公司2022财年上半年收入同比促成11.6%至344.71亿元(人平易近币,下同);毛利率由同期的20.9%削减至13.6%。归母净利润(不含汇兑损益)同比削减34.6%至25.60亿元,吻合此前盈警看护书记中净利润下滑不多于35%的预期,次要由于煤炭、木浆、再生浆以及废纸等原料价格出现暴跌(尤为煤炭),没法齐全经由过程产品涨价来转嫁至上流。吨纸净利(不含汇兑损益)303元,同比削减33.6%;根蒂根基EPS(不含汇兑损益)0.55元,同比升高33.7%;

    销量对立靠得住,红利才能下落

    公司2022财年上半年完成销量844万吨,同比升高1.6%。产品ASP约为4084元,同比上升约13.4%,而吨成本约为3528元,同比促成约23.9%,因而综合毛利率同比下落7.3个百分点至13.6%。从销量阐发,高强瓦楞芯纸销量有15%的促成,牛卡纸和涂布灰底白板纸销量划分有2.3%和5.8%的下滑;由于产品价格涨幅低于成本涨幅,公司大部份产品吨净利均有差别程度的下落,个中牛卡纸、高强瓦楞芯纸、涂布灰底白板纸以及文化纸的吨净利划分为220元(同期440元)、330元(与同期持平)、590元(同期830元)和100元(同期220元)。

    上流需要有望缓慢修復,新零售创新吨净利将改良

    2022财年上半年原原料的压力以及需要的放缓构成为了公司事迹的下滑,随着煤炭价格从高位回落且将趋于靠得住,公司成本端的压力将有所减小;诚然如今产品库存处于高位,但库存环境呈现必定下滑趋势,需要有所好转,市场观望感情激化。因而该行觉得,随着经济放缓的形势改良,上流需要缓慢失去修復,成本压力有望传导至上流,吨净利将改良。

    看好中长岁月垂直整合带来的局限劣势。

    诚然短时辰国内总体经济上行压力较大,包装纸市场需要较弱,但该行仍旧看好公司中长岁月垂直整合带来的局限劣势。由于进口外废已被严令抑制,国废提供量在短时辰内没法较着提升且纤维质量较差,而海内建厂壁垒较高,新建名目难以在短时辰内落地,而公司经由过程提早计划举行扩展,未来将添加蕴含312万吨木浆、60万吨再生浆、110万吨木纤维、625万吨造纸和880百万平方米上流包装产能。该行觉得公司将延续依靠原原料计划进一步扩展成本劣势,并加强产品竞争力,红利弹性有望充分凸显。